Европейский центральный банк и допустимая инфляция
Инфляция в еврозоне убедительно снизилась с очень высоких уровней последних лет. Ожидается, что в 2024 году она составит 2,3%, что является значительным снижением по сравнению с 8,4% в 2022 году и 5,6% в 2023 году. Однако в январе 2024 года инфляция все еще была на уровне 2,8%, и ей предстоит путь к целевому показателю в 2,3%, а затем к желаемому уровню в 2%.
В своей речи в ноябре член исполнительного совета Европейского центрального банка (ЕЦБ) Изабель Шнабель говорила о “последней миле”, которая, как и в выносливых видах спорта, является самой трудной для преодоления. Однако настаивание на завершении “последней мили” может быть неправильной стратегией. Учитывая неопределенность системы и отсутствие понимания направления и размера рисков, ЕЦБ следует говорить о толерантности к инфляции, чтобы не увеличивать волатильность в системе.
Экономика – это система коммуникации сосудов. Если политика преследует очень точную цель по одной стороне системы, а именно инфляцию ровно в 2%, это может привести к перекладыванию всей волатильности на другую сторону системы – рост. И чем больше неопределенность, тем меньше смысла связывать одну сторону экономической системы с точными целями.
Таким образом, возникает вопрос: когда ЕЦБ почувствует, что достиг своей цели по инфляции? Наличие цели по инфляции – 2% – полезно, так как она служит точкой ориентира для ожиданий. Однако неопределенность означает, что ЕЦБ будет чаще промахиваться мимо цели. И чем выше уровень неопределенности, тем чаще будут промахи. Если этот единственный показатель постоянно не достигается, как это скажется на кредибилитете ЕЦБ?
Введение концепции толерантности к инфляции в стратегию коммуникации может стать важным инструментом для навигации в условиях неопределенности. Это дает понимание того, что означает “успех”, другими словами, когда ЕЦБ считает уровень текущей инфляции допустимым. Также это дает лучшее представление о том, когда будут предприняты действия.
ЕЦБ должен определить “спектр” инфляции или диапазон, в пределах которого действия не требуются. Пока инфляция находится между, скажем, 1% и 3%, ЕЦБ будет наблюдать, но не нуждается в дальнейших действиях. Как только инфляция приближается к 3%, потребуются меры.
Это не новость. Многие центральные банки следовали и продолжают следовать логике целевого индекса инфляции. Но теперь, когда неопределенность становится ключевым фактором политики, ЕЦБ должен использовать этот коммуникационный инструмент. И чем выше уровень неопределенности, тем шире должен быть спектр толерантности.
Учитывая спектр, который центральные банки использовали в прошлом, полоса толерантности в один процентный пункт вокруг цели в 2% может быть мала для текущих уровней неопределенности. Но тогда я ожидаю дискуссии о том, какой должна быть эта полоса, чтобы толерантность к инфляции была обоснованной в экономических терминах без потери ценности цели инфляции как точки фокусировки.
В сердце проблемы лежит компромисс, который должен признать ЕЦБ. Точная цель по инфляции является очень информативным и эффективным средством координации для управления ожиданиями. Но цель почти никогда не достигается.
Однако если диапазон инфляции очень широкий, цель будет почти всегда достигаться, но полезный сигнал не будет предоставлен. Нахождение уровня толерантности, который предоставляет информацию о мышлении ЕЦБ и признает неопределенность, обеспечит некоторую способность поглощения перед лицом частых и значительных шоков.
Достижение цели стабильности цен хорошо в теории, но очень сложно на практике. Мы должны научиться жить с достаточно хорошими результатами, если хотим обеспечить устойчивость системы.