El panorama cambiante de los mercados de divisas
Los operadores e inversores están atentos a los recortes mundiales de los tipos de interés y a las elecciones en EE.UU., que se perfilan reñidas, como factores que podrían sacar a los mercados de divisas de su mayor letargo en casi cuatro años. Las medidas de volatilidad histórica y esperada han disminuido en los últimos meses, ya que los principales bancos centrales del mundo se encuentran en un patrón de espera, privando a los comerciantes de FX de los movimientos divergentes entre los rendimientos de los bonos regionales que son su principal fuente de ingresos.
El indicador de volatilidad implícita de divisas de Deutsche Bank se encuentra en su nivel más bajo en dos años, acercándose a los niveles previos a la pandemia. “La música no está sonando en FX hasta ahora este año”, comentó Andreas Koenig, jefe de FX global en Amundi, el mayor gestor de activos de Europa. “Las tasas del mercado de bonos de EE.UU. suben y bajan, pero las demás le siguen, y por lo tanto no tenemos cambio en los diferenciales”.
Los bancos centrales están comenzando a moverse lentamente. El Banco Nacional Suizo fue el primero en bajar los costos de préstamo este ciclo en marzo. Se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra sigan más adelante este año. Aunque los rendimientos en EE.UU. han aumentado recientemente, ya que los inversores redujeron las apuestas sobre los recortes de tipos de interés después de datos más fuertes de lo esperado, los rendimientos de los bonos de la zona euro han seguido en gran medida el mismo camino.
“Lo que llevaría a cualquier volatilidad real es una diferenciación creciente entre los bancos centrales”, dijo Samuel Zief, jefe de estrategia global de FX en JPMorgan Private Bank, aunque señaló que eso es poco probable en la primera mitad del año, con la inflación europea y estadounidense siguiendo un camino ampliamente similar.
Donald Trump también tiene un papel importante, el año pasado propuso la idea de un arancel universal de importación del 10 por ciento si el ex presidente de EE.UU. recupera la Casa Blanca y en febrero añadió que podría imponer aranceles del 60 por ciento o más sobre las mercancías chinas. “Aranceles, impuestos adicionales, significa que el dólar podría fortalecerse”, dijo Themos Fiotakis, jefe global de estrategia FX en Barclays.
Barclays piensa que el dólar podría repuntar un 3 por ciento respaldado por aranceles en caso de que Trump asegure un segundo mandato y ha dicho incluso que el euro podría caer a la paridad con la moneda estadounidense. Trump y Joe Biden actualmente parecen estar cabeza a cabeza, lo que sugiere una volatilidad aumentada en el mercado global de divisas, valorado en 7.5 billones de dólares al día, a medida que las encuestas de opinión oscilan en la carrera hacia las elecciones de noviembre.
Por ahora, la caída de la volatilidad está limitando las oportunidades. “Mirando nuestro riesgo hoy, sustancialmente menos que el promedio a largo plazo está asignado a la moneda”, dijo Jamie Niven, gerente de cartera senior en Candriam. Esto es particularmente cierto en ciertos pares de divisas. “No vale la pena operar euro-libra esterlina en este momento”, dijo Yusuke Miyairi, estratega en Nomura.
Sin embargo, hay señales de que los movimientos de las tasas están comenzando a impulsar bolsas de volatilidad. La intervención directa por parte de las autoridades japonesas para apuntalar su moneda podría proporcionar otro impulso. En Europa, el recorte de tasas de Suiza ayudó al euro a registrar su mayor ganancia trimestral frente al franco desde la creación de la moneda común.
Mientras tanto, los inversores hacen lo que pueden. “Si la volatilidad es baja, encontramos estrategias de carry trade particularmente atractivas”, dijo Guillaume Rigeade, co-director de renta fija en Carmignac. Zief, de JPMorgan, reconoce que ha habido peores momentos. “Al menos tenemos un entorno donde sí, es baja volatilidad, pero hay carry trades”, afirmó. “Baja volatilidad con tasas muy bajas… es aún peor”.
